国产替代和本事升级双轮驱动下，我国半导体产业链上企业集体刷新IPO“程度条”。11月12日，主营探针卡的强一半导体(苏州)股份有限公司(以下简称“强一股份”)也将迎来上会。

这家成立于2015年的企业，最近五年内获十轮融资、40家机构入局，估值跳涨；从各人探针卡行业第九跃升至第六，成为国内惟一踏进前十的企业，功绩爆发式增长，可谓熠熠生辉。

然则，银莕财经防护到，公司丽都得益单背后，竟只是依靠单一客户。2022-2024年，公司82%营收依赖相关方B公司，供应链也涉相关往返；拟募资扩产，新增产能消化存疑的同期，还靠近折旧压力。

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五年十轮融资，估值跳升

2015年8月，王强与周明共计出资2000万元建立强一有限，主交易务聚焦晶圆测试中枢硬件探针卡的研发、蓄意、分娩与销售，主要家具为MEMS探针卡、非MEMS探针卡、晶圆测试板、芯片测试板以及功能板。

彼时，二东说念主大约都未猜测，这家半导体探针卡企业会在最近五年内，掀翻成本追捧飞扬。其招股书及公开融资记载泄漏，自2020年启动首轮外部融资起，公司累计完成十轮增资，眩惑了华为哈勃、元禾璞华、正心谷成本等40家机构鼓励入局，形成一连串密集的融资步履线。

2020年10月，乐岁成本以5000万元独家完成天神轮投资，成为公司首个外部投资方。彼时公司尚未达成大限制盈利，但乐岁成本看中其“原土惟一可量产高端探针卡”的定位，通过大客户调研阐明其家具竞争力。

这轮融资成为估值攀升的源头，尔后两年多时刻里，强一股份以平均每季度一轮的速率完成A轮到D+轮融资，其中2022年5月的D轮融资眩惑中信集团、基石成本等十余家机构参与，2023年头的D+轮融资再获诺华成本、复星创富等加码，仅D轮与D+轮两轮融资限制就接近6亿元。

据乐岁成本表露，自2020年10月投资后至2023年1月D 轮融资死心，强一股份的估值增长了近10倍。

华为系成本的入局成为估值跳升的枢纽节点。2021年6月，哈勃科技通过受让股权神情入股，那时对应注册成本转让价钱未公开；但到2024年1月，朗玛七十三号、朗玛七十四号以31.22元/股的价钱受让股权，同庚8月联新三期、广安小平的入股价钱已升至36.02元/股，短短七个月每股价钱高潮15.37%。按2024年8月最新股权转让价钱测算，公司估值已冲突33亿元，实控东说念主周明捏股价值超9亿元，乐岁成本、哈勃投资等早期投资方浮盈区别达4.2倍、2.3倍。

若以其科创板霸术刊行25%股份、融资15亿元规划，刊行估值将达60亿元。

估值狂飙的同期，鼓励减捏与股权腾挪同步发生。2021年至2024年间，实控东说念主周明累计转让281.58万元注册成本，新沂强一、苏州毅强等机构鼓励屡次出售老股，仅2024年就有5家鼓励完成股权减捏。

值得防护的是，2024年突击入股的鼓励中，朗玛峰创投、联新成本等均为行业有名机构，其入股时刻距IPO报告不及一年，且未参与前期融资。

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绑定相关方，功绩狂飙

诚然，就在公司估值上升的同期，公司功绩也初始增长。招股书泄漏，2022-2024年，强一股份交易收入区别为2.54亿元、3.54亿元、6.41亿元，归母净利润为1562.24万元、1865.77万元、2.33亿元，2024年净利润同比增幅高达1149.33%。同期抽象毛利率更是从40.78%全部攀升至68.99%，远超行业平均水平。

这一增长的背后，是与相关方B公司的深度绑定。算作各人有名芯片蓄意企业，B公司芯片出货量大且对中高端探针卡需求昌盛，而强一股份已成为其主要供应商之一。2022-2024年及2025年上半年，强一股份对B公司及配套测试厂的收入区别为12,781.77万元、23,915.10万元、52,487.55万元和31,011.81万元，占交易收入的比例高达50.29%、67.47%、81.84%和82.83%，三年半时刻里依赖度耕种超32个百分点。

高毛利的着手通常指向这一相关方。招股书表露，讲述期内强一股份对B公司的销售毛利率区别为49.90%、51.66%、58.19%、61.62%，而对其他客户的毛利率仅为35.45%，2024年致使降至22.32%。

值得一提的是，同期行业平均毛利率从50.78%降至46.17%，同业FormFactor(FORM.O)毛利率仅为37.44%，强一股份的毛利率走势与行业呈现扫数相背的轨迹。

对此，强一股份在招股书中诠释称，B公司采购的探针卡平均探针数目更多，本事附加值、单价及毛利率均相对较高。但同期也承认，“公司占B公司探针卡采购份额照旧相对较高，翌日进一步大幅增长的空间相对较小，来自于B公司的收入很可能无法捏续保捏快速增长”。

供应链端的相关绑定通常值得眷注。实控东说念主周明于2021年4月建立南通圆周率，这家企业成立次年即成为强一股份第一大供应商，2022年采购占比达20.33%。2022-2023年，强一股份将功能板、芯片测试板业务以账面价值合座回荡至该相关方，而追忆评估泄漏，相关财富商场价值达2140万元，订价公允性存疑。

需要防护的是，虽恒久稳居强一股份前五大供应商之列，南通圆周率却捏续弃世。自成立以来，已累计弃世超1.5亿元。2022年-2024年，其净利润区别为-5031.22万元、-7658.38万元、-3479.20万元。

03

募资大扩产，折旧压力大

这次IPO，强一股份霸术募资15亿元，其中12亿元拟投向南通探针卡研发及分娩形貌，拟新增2DMEMS探针卡产能1500万支、2.5DMEMS探针卡产能1500万支，以及薄膜探针卡产能5000张。

单看薄膜探针卡的扩产限制，已是往常三年薄膜探针卡总销量的8.62倍。2022年至2024年，其薄膜探针卡销量仅为113张、40张、427张。

2022-2024年，强一股份2DMEMS探针卡的产销率则区别为79.25%、78.40%、81.84%，王人集三年均低于85%。而算作扩产要点的薄膜探针卡，2025年上半年仅销售119张。

产能行使来看，2022年-2024年，2DMEMS探针卡、垂直探针卡产能每年呈倍数增长，到2025年1-6月扩至727.90万支，相应的产能行使率也逐年下跌，本年上半年录得85.34%。这次IPO募投形貌，2DMEMS探针卡将在当今的基础上再扩一倍余，新增产能的消化存疑。

扩产霸术还将带来千里重的折旧压力。招股书泄漏，募投形貌达产后年折旧摊销额瞻望达8327万元。以2024年2.33亿元的归母净利润规划，这一折旧额将归并近36%的利润。若新增产能无法消化，将对利润形成弘大的冲击。

且固定财富折旧战略的互异，进一步激勉商场对其盈利信得过性的质疑。强一股份机器开荒折客岁限为5-10年，而FormFactor、中华精测区别为3-5年、3-6年。上交所问询恢复泄漏，若按5年计提折旧，公司讲述期内净利润将区别下跌58.58%、133.38%、14.04%和12.57%，其中2023年净利润致使将出现负值。

另外欧洲杯体育，银莕财经防护到，在境外巨头左右80%以上商场份额、国内同业本事迭代加快的布景下，强一股份的募投形貌中未波及3DMEMS探针卡等行业前沿标的。